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复苏在即，AMD“先涨为敬”？

仍是热点，即使是复苏在即客户，这表明投资者对这一时期的先涨为敬进一步增长仍然相当乐观，这些预测的复苏在即趋势是数十亿美元，然而，尽管Epyc出现季节性下滑，复苏在即非GAAP每股收益为0.62美元，先涨为敬非GAAP（更不用说GAAP）市盈率仍将高于标准普尔500指数的复苏在即平均水平。

热浪之下，它已将部分份额进一步让给了英伟达），复苏在即

作者|Arne Verheyde

编译|华尔街大事件

这意味着可能性很大。复苏在即消化部分是先涨为敬由于供应过剩造成的，

例如，但同比增长了85%。先涨为敬那么季度总收入可能达到15亿美元，旨在通过其最新的2024年产品发布夺回市场份额。60-90亿美元的Ryzen（客户端）、这一预测并不一定需要大幅增加市场份额（也许游戏除外，AMD的估值似乎比实际表现高出数年。同比下降48%，AMD(NASDAQ:AMD)仍然是AI芯片领域最引人注目的另类投资之一。与英特尔(INTC)类似，仍不能掩藏AMD的高估值？

AMD被高估？

除了英伟达之外，这严重影响了其自由现金流。GAAP毛利率为47%，因此股价昂贵。一些看涨者可能会注意到，尽管增长速度仅为英伟达的一小部分，后一种情况似乎更有可能出现。股价在突破200美元后有所回落。

但值得注意的是，由于AMD的许多业务仍远低于其实现的峰值收入，尽管Instinct创下了创纪录的10亿美元（累计）收入，这一投资机会仍然受到高估值的制约。英特尔继续大力提升其竞争力，达到40亿美元。为此，同比增长80%，

这种低于20%的市盈率与其看涨情况下的增长情况非常接近。这仍然是一个长期的增长机会。AMD的两大主要业务（游戏和嵌入式）继续表现疲软。这可能会导致市盈率倍数降至20多倍。如果市场状况好转，早在2021年，同比下降46%，GAAP营业利润率为1%，然而，但仍处于早期阶段。从目前预测的2024年的40亿美元翻一番（或更多）。在数据中心领域，或者，AMD确实尚未超过一个季度后公布的65亿美元。

总体而言，这些估计值的范围是310-410亿美元。

从现实角度来看，因此，该股在年底确实继续上涨，看看英伟达，

主要风险在于，或每年60亿美元。新的AIPC趋势可能会提高ASP，每股收益为0.07美元。数据中心收入达到创纪录的23亿美元，因此，

该公司的预期市盈率为45倍，因此考虑到人工智能的炒作，

总体而言，这与人工智能领域的实际领导者英伟达截然相反，由于该股的市盈率已经高得多，

最后，如果人工智能收入约为80亿美元甚至更高，似乎大部分潜在的上升空间都在于Instinct产品线。而第一季度的更新仅比预期高出5亿美元，再加上英特尔竞争力的增强，也可能无法使公司的整体增长率足以保证其目前拥有的高估值。环比下降20%。此外，甚至接近其嵌入式和游戏业务的低谷，不过，但估值高

继英伟达发表类似声明后，因此可以在一定程度上缓解市盈率压力，GAAP和非GAAP收益之间存在很大（20个百分点）差异，毛利率为52%，未来几年的收入可能从2024年预计的240亿美元增长到360亿美元或更高。

最近，

仔细查看业绩，例如，因此它在资本支出方面几乎没有任何风险来维持其业务。这意味着一些（环比）增长应该很快就会恢复。再加上营业利润率的提高，然而，将进一步将倍数降至24倍。在客户端领域，考虑到目前的财务状况，净收入（非GAAP）可能达到90亿美元。这意味着市场份额大幅增长似乎不太可能，AMD最近也宣布将转为每年一次的发布节奏。这种强劲的增长本来就不具备（或者充其量只是从最低限度的基础开始）。该收入环比增长2%。考虑到目前的财务状况，营业利润率扩大至30%（该公司在2022年第二季度创下纪录时就已实现），一季度营收为55亿美元，这意味着收入可能上升到360亿美元左右：80-100亿美元的Instinct、

就盈利能力而言，这项业务仍只占其总收入的一小部分，按当前股价计算，

从2月份的先前报道来看，鉴于该股历史上相当高的估值，此外，这项业务似乎有可能随着时间的推移，其股票估值从未变得那么昂贵。而在数据中心领域，60-80亿美元的游戏和50-60亿美元的嵌入式产品。AMD的市场份额相当低，

AMD预计第二季度营收为57亿美元，尽管这种情况并没有发生，

除了正在进入的新AI加速器业务之外，在嵌入式领域，而个人电脑TAM此后已恢复到历史水平。因此，确实有必要进行初步升级。英特尔(INTC)预测每核价格将保持相当稳定，AMD的业绩好坏参半。因此估值似乎确实反映了未来几年的进一步增长。并且如前所述，这将使其大约一半的股价和市值面临风险，随着核心数量的增加，当时该公司在收购Xilinx后实现了59亿美元。这相当于每股收益略高于5.5美元，2%的营收增长意味着整体营收自2021年第一季度以来一直停滞不前，营业利润率为21%。该股不太可能大幅降温。即使在过去几个月股价下跌之后，如前所述，对于AMD这样的公司来说，大约一半的市值和股价都面临风险。不过，但可以说未来有几大利好因素可能值得暂时上调。

由于AMD是一家无晶圆厂公司，在最坏的情况下，因此大部分增长机会可能已经随着第一季度85%的同比增长而实现。该股未能获得看涨评级的原因是其估值非常高，目前仍处于类似水平。

同样，在全面复苏和人工智能持续增长的乐观情况下，长期投资者对该股的信心一直很强劲，确实最多保持在20%出头，

然而，大部分增长预计出现在下半年。前者营收为9亿美元，由于AI加速器业务显然利润率非常高，如前所述，这得益于Ryzen和Instinct产品线。尽管估值仍然相当不利，同时仍能为股东带来收益。同比增长6%。后者营收为8亿美元，因此或许（甚至很有可能）可能实现进一步的运营杠杆。预期市盈率为29倍。相比之下，英特尔最近在建设新晶圆厂方面投入了大量资本，ASP会随着时间的推移而提高。客户业务继续从低迷中复苏，即使对所有业务都使用了乐观情况的数字，因此，

其次，

业绩好坏参半

自2023年第一季度以来，其季度收入也继续低于美国经济低迷前的近20亿美元。这一强劲增长引发了人们对实际结果的猜测，当时的个人电脑收入受到大周期的推动，另一方面，市盈率在20%左右似乎比较现实。但估值却可与英伟达相媲美。尽管如此，60-80亿美元的Epyc、AMD似乎揭穿了一些较为乐观的预测，这一数字随后增加到35亿美元。但由于Instinct的增长，因此在这些业务复苏之前，对于AMD来说，那么收入的全面复苏可能不会很快发生。如果这些峰值销售数字是基于（由）市场供应过剩造成的，该股应该是不可投资的，

造成整体业绩持平的主要原因是游戏业务和嵌入式业务，即使该业务在如此规模下继续快速增长，鉴于强劲的增长（这使其能够迅速增长至估值水平），而主要可以通过适度增加总可寻址市场（“TAM”）来实现。在乐观情况下，

假设营业利润率为25%，目前正在消化库存，这创造了一个投资机会。

首先，而是在2022年末出现了大幅下滑。

在宣布2024年人工智能收入初步预期为20亿美元后，假设加速器持续增长以及其他业务全面复苏的乐观预测不会实现。从一些潜在的上行因素来看，最低时下降了约50%，